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삼성전자 파운드리를 PER로 보면 항상 답답해지는 이유 삼성전자 파운드리를 이야기할 때마다 따라붙는 말이 있다. 기술은 있는데 주가는 왜 이 모양이냐는 질문이다. 특히 PER을 보면 더 답답해진다. 실적 대비 주가는 싸 보이는데, 시장은 좀처럼 재평가를 해주지 않는다. PER은 기본적으로 이익 대비 주가다. 그런데 삼성전자 파운드리를 PER로 보면 처음부터 계산이 꼬인다. 이유는 간단하다. 파운드리는 아직 이익을 내기보다는 이익을 쓰는 구간에 있기 때문이다. 공장을 짓고, 공정을 올리고, 수율을 맞추는 데 돈이 계속 들어간다. 이 과정에서 발생하는 비용은 고스란히 손익계산서에 찍힌다. 문제는 시장이 이 비용을 성장 투자로 보지 않는다는 데 있다. 엔비디아나 애플이 연구개발비를 늘리면 미래 이익으로 평가받는다. 반면 삼성전자 파운드리의 설비투자는 당장의 이익을..
TSMC는 왜 항상 비싸 보이는데도 팔 이유가 없는 종목일까 TSMC 주가를 보면 늘 비슷한 반응이 나온다. 이미 많이 올랐다, 밸류에이션이 부담스럽다, 이제는 다른 종목을 봐야 하는 거 아니냐는 말이다. 그런데 시간이 지나면 이런 말은 항상 틀려왔다. TSMC를 단순히 반도체 회사로 보면 이해가 안 된다. 이 회사는 메모리를 만드는 것도 아니고, 완제품을 파는 것도 아니다. 대신 전 세계 최첨단 반도체를 대신 만들어주는 위치를 차지하고 있다. 문제는 이 역할을 대체할 수 있는 회사가 사실상 없다는 점이다. TSMC의 가장 큰 무기는 기술력이라기보다 신뢰다. 애플, 엔비디아, AMD 같은 회사들은 칩 설계를 생명처럼 다룬다. 이 설계를 맡겨도 되는 회사는 극히 제한적이고, 그중에서도 안정적으로 대량 생산까지 가능한 곳은 TSMC뿐이다. 기술 격차보다 더 무서운 ..
삼성SDI PBR이 말해주는 시장의 시선 삼성SDI를 보면 항상 따라붙는 말이 있다. 비싸다, 보수적이다, 느리다. 실제로 삼성SDI의 PBR은 국내 2차전지 종목 중에서도 높은 편에 속한다. 그런데 흥미로운 건, 이 높은 PBR이 단순히 고평가의 결과로만 보이지 않는다는 점이다. 삼성SDI는 공격적으로 증설하지 않는다. 경쟁사들이 수요를 앞서가며 공장을 늘릴 때도, 이 회사는 수주가 확인된 이후에 움직이는 쪽을 택해왔다. 그래서 매출 성장 속도는 상대적으로 느리지만, 대신 자본 효율은 안정적으로 유지된다. 이게 PBR에 그대로 반영된다. PBR은 단순히 주가가 비싸다는 신호가 아니다. 시장이 그 기업의 자본을 어떻게 바라보는지를 보여주는 지표다. 삼성SDI의 경우, 장부에 찍힌 자본이 앞으로 얼마나 효율적으로 굴러갈 것인가에 대한 신뢰가 상..
LG화학을 보면 장기 투자자의 착각이 보인다 LG화학은 한때 국민 성장주였다. 2차전지, 전기차, 글로벌 확장까지 스토리가 완벽했다. 그런데 지금 LG화학을 보면 투자자 반응이 완전히 달라졌다. 실적이 나와도 반응이 둔하고, 반등이 나와도 금방 눌린다. 이 종목을 통해 장기 투자자들이 자주 빠지는 착각이 드러난다. LG화학의 가장 큰 특징은 구조 변화다. 과거에는 화학 본업이 중심이었고, 배터리는 옵션이었다. 지금은 반대다. 배터리가 핵심이고 화학은 안정적인 캐시카우 역할을 한다. 문제는 배터리 사업이 분사되면서 투자자 입장에서 스토리가 쪼개졌다는 점이다. LG에너지솔루션이 따로 상장되면서 LG화학 주가는 본질적으로 재평가가 필요해졌다. 과거에는 배터리 기대감이 모두 LG화학 주가에 반영됐지만, 지금은 그렇지 않다. 배터리 성장의 과실은 LG에너지..
한미반도체는 항상 기대보다 먼저 움직인다 한미반도체를 보면 많은 투자자들이 비슷한 반응을 보인다. 실적이 아직인데 왜 이렇게 올랐지, 너무 많이 오른 거 아니냐는 말이다. 그런데 이 종목의 주가 흐름을 조금만 길게 보면 패턴이 분명하다. 한미반도체는 실적이 확인되기 전에 먼저 움직이는 주식이다. 한미반도체는 반도체 장비주다. 장비주는 구조적으로 반도체 기업들보다 한 박자 빠르다. 반도체 회사들이 투자를 결정하면 가장 먼저 수혜를 받는 쪽이 장비 업체이기 때문이다. 그래서 메모리든 비메모리든 업황 회복 이야기가 나오기 시작하면, 실제 실적 개선보다 주가가 먼저 반응한다. 특히 한미반도체는 HBM, 고대역폭 메모리 관련 장비에서 핵심적인 위치를 차지하고 있다. 이 시장은 아직 규모가 크지 않지만 성장 속도가 빠르다. 시장은 지금의 숫자보다 앞으로의..
보험주는 금리보다 시간이 중요하다 보험주는 항상 금리 이야기부터 나온다. 금리가 오르면 좋다, 금리가 내려가면 나쁘다. 틀린 말은 아니다. 그런데 보험주를 오래 보다 보면 금리만으로는 설명이 안 되는 구간이 계속 나온다. 진짜로 중요한 건 금리 방향보다 시간이다. 삼성생명 같은 보험사들의 본질은 장기 계약이다. 지금 팔고 있는 보험 상품은 10년, 20년, 길게는 30년 뒤까지 영향을 준다. 그래서 단기 금리 변화는 실적에 바로 반영되지 않는다. 금리가 올라도 효과가 천천히 나오고, 내려가도 충격이 늦게 온다. 보험주가 답답하게 보이는 이유는 이 구조 때문이다. 시장은 분기 실적을 보는데, 보험사는 시간을 두고 결과가 나온다. 책임준비금, 부채 평가, 할인율 조정 같은 것들은 숫자로 보이기까지 시간이 걸린다. 그래서 호재가 있어도 주가는..
지주회사는 항상 할인받는 운명을 가진다 지주회사 주식을 보면 처음 드는 생각은 하나다. 왜 이렇게 싸지? 자회사 지분을 다 합치면 시가총액보다 훨씬 큰데, 주가는 늘 그 아래에 있다. 분명 숫자는 맞는데 시장은 전혀 반응하지 않는다. 이건 우연이 아니라 지주회사라는 구조 자체의 문제다. SK나 LG 같은 지주사들은 핵심 자회사들을 지배하고 있다. 반도체, 배터리, 통신, 화학 같은 산업의 핵심이 다 들어 있다. 그런데도 지주회사는 늘 디스카운트를 받는다. 시장은 지주회사를 성장 기업으로 보지 않기 때문이다. 지주회사의 수익 구조는 단순하다. 자회사로부터 받는 배당이 전부다. 자회사가 아무리 잘돼도 그 이익이 그대로 주주에게 오지 않는다. 중간에 지주사가 끼어 있기 때문이다. 이 과정에서 의사결정 비용, 지배구조 리스크, 내부 거래 같은 불확..
증권주는 늘 마지막에 움직인다 주식시장이 달아오를 때 가장 늦게 반응하는 섹터가 있다. 바로 증권주다. 지수가 이미 많이 오른 뒤에야 꿈틀대고, 분위기가 꺾일 때는 또 가장 먼저 식는다. 그래서 증권주는 항상 타이밍이 애매한 종목처럼 보인다. 그런데 이 흐름은 우연이 아니라 구조다. 미래에셋증권 같은 증권사들의 실적 구조를 보면 답이 나온다. 증권사는 주가를 만드는 회사가 아니라, 주가가 만들어진 뒤에 돈을 버는 회사다. 거래대금이 늘어나야 수수료가 늘고, 지수가 올라야 운용 수익이 좋아진다. 즉 증권사의 실적은 항상 시장의 결과물이다. 그래서 장 초반 랠리에서는 증권주가 조용하다. 시장이 오를지 확신이 없기 때문이다. 개인 투자자들이 본격적으로 뛰어들고 거래대금이 터지기 시작해야 증권주가 반응한다. 이 시점이면 이미 체감상 시장은 ..

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